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正通汽车(1728.HK):新车毛利润率提升与汽车金融业务驱动2017年...

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正通汽车公布2017业绩:收入354.74亿元,同比增长12.5%;净利润11.91亿元,同比增长141.4%,对应每股盈利0.48元,超过此前盈利预告。

发展趋势

渠道网络扩张是未来增长的基础;新车销售毛利润率大幅增长。2017年,正通汽车开设或收购了16家保时捷、奔驰、宝马经销商门店,并在战略运营管理合作计划(SOMCS)下增加了10家豪车门店。加速渠道扩展将是未来销售和服务增长的基础。正通汽车新车销售毛利润率大幅提升至4.9%,其中豪车品牌达到5.2%,主要受益于品牌组合改善和技术进步提升效率。但是,由于公司仍有16家授权待开店,新开店计划仍将持续,预计毛利润率可能面临不确定性。

汽车金融业务毛利润率创新高;核心资产扩大有望带动放款规模增长。2017年,汽车金融板块资产规模同比增长64%至72.4亿元,利润同比增长71%至3.778亿元,毛利润率由48%提升至55%,主要受益于公司完善的闭环汽车金融技术平台。随着注册资本提升至16亿元,东正金融核心资本超过20亿元,可以支撑200亿元的放款规模,有望支撑汽车金融业务快速增长。

资金成本上行推升财务成本率,缓解压力需要时间。随着资金成本抬升,公司的财务成本率从1.5%增长至2%。公司需要时间解决融资成本上行带来的财务成本压力。

盈利预测

我们下调2018-2019年盈利预测7%和4.3%至16.76亿元和22.60亿元,主要考虑:1)渠道扩张将会导致成本上升,同时带来毛利润率不确定性;2)公司需要时间解决资金成本抬升带来的财务成本压力。

估值与建议

我们维持推荐评级和14倍2018年目标市盈率估值不变。考虑盈利预测调整,我们下调目标价9.8%至11.80港元。

风险

资金成本高于预期